> ## Content Index > Fetch the complete content index at: https://gawinresearch.com/llms.txt > Use this file to discover other available public pages before exploring further. # 兆易创新(603986.SH /3986.HK):2026H1 净利暴增的"成长拐点"，藏着多少周期成分？ - URL: https://gawinresearch.com/gigadevice-unpacking-the-gap-1007-cn/ - Published: 2026-10-07T07:13:05.000Z - Updated: 2026-10-07T07:13:05.000Z - Description: 兆易创新2026H1净利68.6亿、毛利率63.13%的爆发，相当部分是存储涨价与补库的周期性峰值，结构成长（NOR/NAND/利基DRAM/车规MCU）为慢变量。判断价值须拆分"周期红利"与"结构成长"：周期看价格拐点，结构看份额兑现。 - Author: Gawin - Tags: Gigadevice(603986.SH), Unpacking the Gap, #zh Equity Research · Cognitive Gap 兆易创新 GigaDevice（603986.SH / 3986.HK） 认知差拆解 2026H1 业绩爆发：周期成分 vs 结构成分 覆盖区间 2023–2026 | 数据截止 2026 年半年度 | 国产半导体存储与 MCU 龙头 本报告基于公开信息编制，仅供研究参考，不构成投资建议。 非投资建议声明：本报告基于公开信息（包括公司公告、定期报告、交易所披露及公开财经媒体）编制，仅供研究与教育参考之用，不构成任何证券买卖建议、要约、招揽或承诺，亦不构成对任何投资策略的推荐。投资者应依据自身风险承受能力独立作出判断，并咨询持牌专业人士。市场有风险，投资需谨慎。本报告所载内容可能因信息更新、市场变化或数据修正而发生变更，编制方不保证其时效性、准确性或完整性。 **风险提示：**本文仅为上市公司公开信息梳理与产业研究分享，不构成任何投资建议。个股股价受宏观环境、行业周期、公司经营等多重因素影响，波动风险较高，请投资者独立决策、理性投资。 # 兆易创新：2026H1 净利暴增的"成长拐点"，藏着多少周期成分？ 认知差拆解 · 国产半导体存储与 MCU 龙头（603986.SH / 3986.HK）· 覆盖区间 2023–2026 · 数据来源：公司定期报告、交易所公告及公开财经媒体 ## 一开头：市场看到的是"成长拐点"，没看透的是"周期峰值" 最近半导体存储圈最热闹的名字之一，是兆易创新。2026 年上半年，公司实现营收 115.7 亿元、归母净利润 68.6 亿元、毛利率 63.13%（据 2026 年半年报）。很多人因此把它定义为"存储复苏 + AI 端侧算力"双主线下的高成长标的，认为业绩拐点已经确立。 但把时间拨回 2023 年，画风完全不同：当年公司全年归母净利润仅约 1.6 亿元，毛利率 34.42%（据 2023 年年报）。两年多时间里，盈利量级从"个位数亿"跳到"半年近 70 亿"，实现超 40 倍跃升（半年度与半年度不可直接年化比较，此处仅作量级示意）。 问题就在这里：这一轮爆发，到底有多少是"真成长"，又有多少只是"周期的钱"？市场现在给的定价，是把峰值当成了常态。今天这篇拆解，只回答一个问题——兆易创新 2026H1 的业绩里，周期成分与结构成分各占几成。 ## 二市场已定价的共识逻辑 市场对兆易创新普遍认可的三条主线，先把认知拉平： - **存储价格周期上行 + 下游补库：**NOR Flash、SLC NAND、利基 DRAM 价格在 2024–2026 年持续回暖，叠加下游担心供给受限而主动补库存，量价齐升直接推高毛利（毛利率从 2023 年 34.42% 升至 2026H1 的 63.13%，据历年年报及半年报）。 - **国产替代份额逻辑：**公司 NOR Flash 居全球第二、中国第一；SLC NAND 全球第六、中国第一；利基 DRAM 全球第七、中国第二；MCU 居中国第一（据公开行业排名与公司披露）。 - **资本动作积极：**注销式回购、H 股两地上市（2026 年 1 月挂牌 3986.HK，净募资约 46.11 亿港元）、以及斥资 15 亿元定增长鑫科技，强化产业链绑定。 ## 三核心认知差：业绩里的"周期成分"与"结构成分" 市场普遍认为：兆易创新 2026 年的业绩爆发，是 AI 端侧算力需求与国产替代带来的可持续成长拐点，理应给予成长股估值。 但实际情况是：这一轮爆发里，相当大的部分是"周期红利"——存储价格处在上行通道、下游恐慌性补库、以及部分产品供需阶段性错配共同制造的阶段性峰值。用单季（或半年）的年化利润去线性外推明年、后年的稳态盈利，会显著高估公司的可持续赚钱能力。 反过来看，真正的"结构成分"——产品矩阵从 NOR 向 SLC NAND、利基 DRAM、车规级 MCU 的升级，以及国产替代份额的缓慢爬坡——是慢变量。它需要分产品、分季度去跟踪兑现节奏，而非一个季度就能证伪或证实。 当然，周期顶部能持续多久、结构性改善的兑现节奏如何，市场仍存在分歧，最终结果也存在不确定性，不能下确定性结论。 > 底层逻辑点拨强周期属性的半导体存储公司，单季业绩峰值不能当估值锚。判断其价值，要把"周期红利"与"结构成长"拆开看：周期部分看价格与供需拐点，结构部分看产品升级与份额提升的兑现节奏。用稳态 PE 去套周期峰值利润，或用成长股逻辑去套周期底部利润，都会失真。 ## 四容易被忽略的隐性风险 - **盈利的"对称性"风险：**毛利率从 34% 到 63% 是上行弹性，一旦存储价格回落、下游转入去库，单季盈利可能同样剧烈回撤——弹性越大，下行越狠。 - **存货与商誉减值风险：**景气高点往往伴随囤货推高存货（2025 年末存货约 30.7 亿元），若价格反转需计提跌价准备；账面商誉约 6.17 亿元亦存在减值可能（据 2025 年年报）。 - **关联交易与治理风险：**长鑫科技定增为关联交易（公司核心人物朱一明同时担任长鑫董事长），"生态绑定"的逻辑需要持续跟踪实际业务协同；H 股上市后两地监管合规成本上升，亦属新增变量。 ## 五结尾：复合体下的三个跟踪指标 整体看，兆易创新是一份"周期弹性 + 结构成长"的复合体。2026H1 的爆发更多来自周期共振，长期价值则要看国产替代与产品矩阵升级的真实兑现。 后续判断，可以重点跟踪三个指标： - **基本面：**存储价格（NOR / SLC NAND / 利基 DRAM 的现货与合约价）以及存货周转、毛利率是否守住 45% 上方——这是区分"周期见顶"与"结构兑现"的关键阈值。 - **产业端：**车规 MCU、SLC NAND、利基 DRAM 的出货量份额变化，而非单季利润绝对值。 - **资本端：**回购注销的实际进度、长鑫科技股权合作带来的业务协同是否落地。 所有成长叙事，最终都要落到价格拐点与盈利兑现上；没有持续兑现的概念，终究站不住脚。建议收藏这篇梳理，后续对照指标自己判断公司的进展。 **集中风险提示：**存储价格周期下行、下游需求不及预期、存货与商誉减值、关联交易与治理、汇率大幅波动、资本运作进展不及预期等，均可能对公司业绩与股价产生负面影响。 **互动话题：**你更看好兆易创新的哪块业务？是存储的价格弹性，还是 MCU / NAND 的结构升级？欢迎在评论区聊聊你的看法。如果这篇梳理帮你理清了逻辑，不妨点赞、在看支持一下，后续会持续更新科技领域的核心公司深度拆解。 --- B2a 数据来源 本分析基于兆易创新（603986.SH / 3986.HK）的定期报告（2023–2025 年年度报告、2026 年半年度报告）、交易所公告（增资、并购、回购、分红、H 股发行与配发结果等），以及公开财经媒体与金融数据接口（westock）等公开信息。所有数字已在可能情况下与原申报文件交叉核对；部分财务数据经四舍五入处理，金额与条款以公司公告原文及审计机构出具文件为准。不同来源间如存在口径差异，以公司正式披露文件为最终依据。 B2b 利益冲突与持仓 截至发布前最后一个交易日，编制方及发布平台不持有本文讨论证券的多头或空头头寸，亦未从发行人、其关联公司或任何承销商处收取撰写或传播本报告的直接或间接报酬。本平台不接受付费换取报道或有利分析。若未来出现任何重大利益冲突，将在本文更新版本中显著披露。 B2c 前瞻性陈述 本报告中的某些陈述构成前瞻性陈述，包括但不限于行业周期研判、产品价格趋势、产能与出货量展望、2026 年及以后盈利测算等。此类陈述基于当前可得信息及若干假设，受到重大的业务、经济、监管及竞争不确定性影响，实际结果可能重大差异。编制方不承担更新任何前瞻性陈述的义务，除非适用法律另有要求。 B2d 情景估值边界 本文未提供目标价、情景估值或倍数估值，不构成任何价格判断或买卖建议。若未来引入估值模型，其输入假设（收入增长、利润率轨迹、贴现率、终值及外汇汇率）本质上具有不确定性，微小变化可能导致输出巨大差异。投资者应在做出任何投资决策前自行进行独立分析。 B2e 跨市场与管辖提示 本报告讨论了在多个交易所上市的证券（上海证券交易所 603986.SH 与香港联合交易所 3986.HK）。上市规则、交易时间、结算周期、币种（人民币 vs. 港币）、股息税、卖空法规及互联互通机制的差异可能对投资结果产生重大影响。对于欧盟或英国读者：此内容被归类为「非独立研究」，仅提供给专业客户 / 合格对手方。在依据本文任何信息行动前，请始终咨询合格财务顾问。 本报告覆盖 2023 至 2026 公开信息，数据截止 2026 年半年度。所有内容以公司正式公告及审计文件为准，仅供研究参考。 适用市场：A 股 603986.SH / H 股 3986.HK | 生成时间：2026 年 10 月